「钧誉热点追踪」国内首批增强型ETF问世-德明信基金

前沿导读

12月10日，首批3只率先成立的增强ETF正式登陆上交所，迎来上市“首秀”。

平稳上市，成交活跃是首批增强ETF上市首日最大的亮点，截止12月10日收盘，国泰300增强ETF首日成交金额高达7.39亿元，招商沪深300增强ETF、华泰柏瑞500增强ETF首日成交金额也分别达到4.42亿元、2.95亿元，合计成交金额达到14.76亿元。

作为公募基金创新产品增强型ETF，大家肯定有不少疑惑，

这与普通的被动型ETF有哪些区别呢？

什么是增强型ETF？

增强型ETF＝指数增强型基金的投资目标＋ETF的产品形式。

增强型ETF属于主动型ETF。所谓“主动”是相对于“被动”而言的，国内市场现有ETF均为被动型基金，其投资目标通常为紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

而主动型ETF的投资方式类似于一般意义上的主动型基金，以寻求取得超越市场的业绩表现为投资目标。

在美国市场，自从贝尔斯登公司于 2008 年创立了全球首个主动管理型 ETF 以来，主动管理型ETF如雨后春笋，发展迅速。富达基金（Fidelity）, 德明信基金（Dimensional）, 太平洋资管公司（PIMCO）等全球领先的基金公司均争相布局主动型ETF产品线。

当前，美国市场上主动管理型ETF共有738只，管理的总资产达 2723 亿美元。

主动型ETF在海外市场运作已相对成熟。

据ICI统计，截至2020年，美国市场主动型ETF规模为1740.7亿美元，相较2008年的2.45亿美元规模，年复合增速为72.8%。截至2020年，美国市场指数型ETF规模为51302.5亿美元，是主动ETF规模的29倍。

尽管规模增长迅猛，主动ETF规模仍远小于指数型ETF，具有长期发展潜力。

美国市场指数型ETF和主动型ETF规模

增强型ETF和指数增强型基金的区别

本质上来说，增强型ETF属于ETF基金，指数增强型基金一般属于场外基金

■ 交易方式

ETF基金为一级市场申赎，二级市场买卖，交易更灵活；指数增强型基金为场外申赎，不可在场内申赎或买卖。

■ 资金使用效率

由于ETF基金的实物申赎机制，股票仓位基本接近100%，资金利用效率高；指数增强型基金需要预留一部分现金仓位应对日常申赎，股票仓位上限一般为95%。

■ 费率

观察93只沪深300/中证500指数增强型基金（A、C份额合并统计）管理费加托管费，中位数为1.14%，最高为1.75%，最低为0.55%。已发行的首批4只增强型ETF中，管理费加托管费最低为0.6%，最高为1.1%，最高费率低于指数增强型基金费率中位数。

■ 跟踪偏离度和误差

沪深300/中证500指数增强型基金日均跟踪偏离度上限为0.5%，年化跟踪误差上限为6~8%。4只增强型ETF日均跟踪偏离度上限均为0.35%，年化跟踪误差上限均为6.5%。

■ 基金经理

已发行的首批4只增强型ETF均为双基金经理模式，由量化指数增强基金经理和指数基金经理共同担纲。

每日公布增强型ETF的持仓

国内首批增强型ETF每日公布申购赎回清单，T日申购赎回清单在当日交易所开市前公告，相当于每日开市前公布当日持仓。

增强型ETF每日公布持仓是否会损害产品表现？

一方面取决于运作过程中披露持仓和调仓的先后顺序。

以招商沪深300增强策略ETF为例，申购赎回清单不会提前发布未被调入的股票，投资者无法根据公开信息提前交易，不存在“抢跑”问题。

另一方面取决于实际所使用的量化模型。

如果模型依赖衰减速度较快的交易型因子，公开持仓可能导致策略被复制，那么确实可能造成因子加速失效。如果模型使用衰减速度较慢的基本面因子，策略容量相对较大，那么策略被复制造成的影响可能有限。

从经验上看，沪深300增强策略一般以基本面因子为主，公布持仓对300增强影响可能不大。

钧誉视角

增强型指数ETF作为主动型ETF，为投资者带来更多交易品种选择，既能跟踪指数的涨跌，也能获得量化模型选股所带来的Alpha收益。

国内首批增强型ETF的获批和发售对ETF市场具有里程碑式的意义，拉开了国内主动型ETF发展的序幕。A股市场超额收益相比成熟市场更易获取，因此增强型ETF的设立具备现实意义，在资产配置中或可作为现有被动型ETF的部分替代。

对比海外ETF市场，国内ETF产品类型仍有较大发展空间。诸如反向ETF、杠杆ETF等香港及海外成熟产品类型在国内市场可能存在大量需求。

随着国内资本市场的发展和完善，ETF作为工具型投资产品有望得到进一步丰富，此次增强型ETF的问世标志着国内ETF产品创新迈出新的步伐。

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