「金鳞榜」慧辰资讯(833309)：本土市场研究行业龙头，积极转型大数据价值变现-慧辰资讯相关股票

winter 2025年12月24日 21:22 0

证券研究报告

金麟岂是池中物，一朝逢雨便化龙。

——广证恒生总经理袁季先生

投资摘要

慧辰资讯是本土最大的市场研究企业，提供基于传统理论的市场研究服务和基于大数据技术的数字化解决方案

，是业内少有的具备商业大数据研究应用全流程服务能力的企业。

国内市场研究行业方兴未艾，大数据技术激发市场研究新动力

我国市场研究行业2014年的市场规模排名全球第五，但市场占有率仅为4%，与第一的美国42%的市场占有率差距巨大，人均市场研究额仅为1.24美元/人，远低于全球平均值，

市场研究行业规模与我国的经济规模严重不匹配，未来仍有较大的增长潜力。

同时，大数据技术发展为市场研究行业带来新工具、新技术、新方法，把传统的调研方式和大数据的手段相结合，可以更快速、更精准地帮助

企业提升产品质量、客户服务和企业绩效。

多项优势使公司在行业内保持竞争力

完善的产品体系

，公司产品覆盖TMT、快消和汽车等三大领域，可以提供商务咨询、消费者洞察等9大类产品，产品体系形成一个矩阵式结构，为客户提供全方面、多样化的调研服务和资讯产品。

积极转型大数据领域

，公司搭建了领先的大数据团队，收集互联网、社会化媒体等数据资源，依靠经典研究产品所带来的经验、方法积累，形成数据洞察，实现大数据与小数据的结合，解决企业营销等系列问题。

优秀的管理团队和技术团队

，公司多人具有尼尔森、益普索、IBM等国际巨头经验，80%以上为技术和业务型员工，在自主技术方面形成了核心竞争力。优质的客户资源，拥有苹果、三星、华为等世界级企业客户，有力提升公司品牌影响力。

围绕主业积极并购，借力资本市场布局上下游产业链

公司上市以来融资2次，累计融资2.76亿元。借力资本，公司并购了上海汇知意德、瑞斡信息、信唐普华等3家公司，并成立了慧骋科技，

实现对汽车行业数据资源整合，加快快消领域贴深化数据服务能力，拓展公司在政府大数据方面的能力。

把握大数据商用模式，实现大数据资源变现

2017年1月

慧辰资讯达成与“有米科技”就数据应用层面实现战略合作，拓宽彼此在商用数据领域的发展前景

；未来政府领域对大数据分析有巨大需求，鉴于政府信息的敏感性，

本土公司在于政府合作方面更具优势，慧辰资讯作为本土行业龙头，将成为最大受益者。

财务预测和估值

2016年，预计公司营收规模达3.24亿，同比增长30.00%，归属母公司股东净利润达4217万，同比增长99.99%。

2017年、2018年营收分别达到4.66亿和5.97亿，同比增长44%和28%，归属母公司股东净利润达6576万和8901万，同比增长分别为55.94%和35.36%，公司处于快速增长轨道。

经过对比，考虑新三板的流动性折价，给予慧辰资讯30.50元/股，对应PE25X，EPS1.22元/股。

股票评级

风险提示

大数据项目市场开发不及预期、市场竞争加剧导致的业绩波动风险。

1、市场研究行业方兴未艾，借力大数据技术打造本土龙头

1.1我国市场研究行业有较大挖掘空间

我国市场研究行业起步晚，规模相对较小，成长潜力巨大。

国外市场调研行业发展迅速，在发达国家市场调研行业已进入成熟阶段，成为国家服务业的重要组成部分；我国资本市场对发展与改革催生对高质量、第三方市场调研的需求。

2010年-2014年我国调研市场规模由11.92亿美元增长至17.80亿美元，年均增速10.54%；以2014年市场规模看，约为德国的1/2，英国的1/3，美国的1/10，我国经济规模不断壮大，市场调研营业额却处于低位，与经济规模不相符，行业成长空间大；2013年美国人均市场研究额47.38美元／人，英国为79.03美元／人，日本为14.47美元／人，韩国7.45美元／人，而中国人均仅为1.24美元／人，

人均市场调研规模具有较大提升潜力。

自上世纪八十年代市场调查行业诞生至今,我国市场调查行业获得快速发展,2014年已成为全球第五大市场调查业市场，营业额116亿元，占全球市场份额4%，但相比第一的美国42%市场占有率差距巨大，考虑到我国是仅次于美国的世界第二大经济体，

我国市场调查行业营业额与我国经济规模严重不匹配,行业空间尚待进一步发掘。

行业的规范化与专业化提升了行业的信誉与调查产品质量,直接推动了市场调查业的需求。

随着我国经济体制改革的深入,市场经济快速发展,市场竞争的加剧,企业对市场调查业的需求也将急剧增长。

1.2大数据发展促进传统市场调研革新

互联网技术的普及，大数据的发展，给传统市场调研行业带来新的冲击。通常调研报告的过程：品牌希望了解产品对客户对吸引力、覆盖率是否符合预期，调研机构接到任务设计调查问卷，接着进行访问，

这种传统方式效率较低，已被新对大数据调研方法取代：获取样本-选取标签-得到结果。

传统调研采用的是抽样分析，而大数据调研研究对象是全体客户，由机器处理，没有人为因素干扰，

大数据分析的优点是处理速度快、获得信息全、分析准确。

国家相关行业政策密集出台，提供了良好的政策环境。决策层支持推动公众数据数据开放利用，数据中心等基础设施规划建设，促进大数据产业链发展。

上述产业政策为我国现代服务业的发展提供了良好的政策环境。在市场研究公司业务转型的过程中，在利用大数据处理技术、新的数据模型计算法为客户提供产品及服务方面，上述政策为公司业务发展提供了良好的政策环境。

市场调查行业在新时代和新环境下应该积极主动地拥抱新工具、新技术、新方法，并且把传统的调研方式和大数据的手段相结合，更快速、更精准地去收集到真正有效和有用的样本和数据。只有实现“既快又好”，才能真正帮助企业去及时洞悉竞争激烈、瞬息万变的汽车、金融、TMT等行业，并有针对性地去帮助它们提升产品质量、客户服务和企业绩效。

大数据的魅力在于其与不同的行业结合，可以发掘行业新的动力，看似百亿的规模，背后却能撬动千亿级的相关市场规模。

随着大数据技术发展，行业内的巨头企业尼尔森、益普索等已经在大数据领域积极布局，构建数据中心，获取大数据资源和提高数据分析能力。

1.3激烈竞争中走出的本土龙头

目前国内有超过3000家市场调研机构，市场集中度较低，前十的企业市场占有率均不超过5%，竞争激烈，

2015年慧辰资讯营业收入2.49亿元，国内排名第四，在本土企业中排名第一，为本土企业的行业龙头。

互联网技术的普及给这个行业带来新的冲击，未来行业将向大数据调研方向发展，现有的低市场集中度的格局也将打破，由早期无序发展阶段，进入相对成熟的发展阶段。公司若能积极应对挑战，做出及时调整，有望获得全新的发展机遇。

当前国内该行业较有影响力的公司有很大一部分来自与国外，比如尼尔森、益普索、盖洛普等，这些公司都有很悠久的运营历史，在产品体系、研发技术、盈利模式方面都非常成熟，公司规模巨大、底蕴深厚，这些公司在华都有设立子公司或分公司，占有较大的市场份额，具有较强的品牌影响力，慧辰资讯与这些竞争对手相比，品牌影响力和公司规模都存在一定的差距，在与这些国际知名企业竞争的过程中，

提升品牌影响力是一个长期的过程。

而对比国内同行业知名企业，慧辰资讯的业务规模排名第一，

是国内超大型研究公司中仅有的两家本土公司之一。

国内较强劲的竞争对手有央视市场研究、零点研究等，央视市场研究公司为中外合资公司，拥有央视背景资源，在国内的媒体广告研究领域处于垄断地位。零点研究与慧辰资讯业务规模接近，专注于专业调研、策略咨询等领域。

相较于业内主要竞争对手，

慧辰资讯核心业务线有TMT、快消品、汽车三条，虽然三条核心业务线在各自行业都属于顶尖水准，但相比竞争对手而言业务线较少，公司自从挂牌新三板后围绕主业积极展开并购，布局上下游产业链，向医药、金融、化工、公共事业等领域扩展

，目前新业务线已开始经营，预计2016年-2017年新业务线会开始产生收益。随着新业务线进一步发展，未来慧辰资讯有望进一步巩固本土市场的龙头地位。

2、具备多项优势，长期保持竞争力

2.1完善的产品体系，保持长期良好的盈利能力

公司根据客户需求，基于经典研究理论和数字化研究体系，针对性

提供传统市场研究和依靠大数据分析的数字化解决方案。

从下游客户所处行业进行分类，公司主要

专注于TMT行业、快速消费品行业、汽车行业和其他行业。

根据两个不同维度，公司产品结构形成一个大型矩阵式结构。在矩阵式结构中，每一业务或产品类别，涉及到具体所覆盖的行业的，都有若干细分产品和服务内容。

面对数字化新纪元，

公司倾力打造“活数据平台+重度垂直行业算法+洞察力”三大核心竞争力

，开发了多元化的互联网数据渠道及具有自主知识产权的大数据技术，初步建立了数字化研究产品体系，为客户提供全面的互联网数据洞察，深入了解互联网用户的行为、声音及想法，为客户应对数字化时代的挑战提供有力支持。

公司基于经典研究理论的六大产品线：覆商务咨询、消费者洞察、创新研究、渠道研究、传播研究、满意度和忠诚度研究。覆盖了企业市场运营的全过程，是

少有的提供全面市场研究解决方案的企业之一

。公司基于大数据技术提供的数字化解决方案，采集用户行为、声音、想法等信息，

运用长期积累形成的数据处理技术和研究方法，形成商业洞察，为客户提供一体化的解决方案。

传统市场调研产品是帮助客户了解市场“是怎样”，而

慧辰资讯的产品体系除了帮助客户了解市场“是怎样”，还能帮助客户解决“怎么做”的问题。

公司按下游客户行业分类，主要有三条核心业务线：TMT行业、快速消费品行业、汽车行业，公司在这三个行业有多年研究经验，

对行业特性有深入的理解，结合自身研究技术及大数据技术提供的数据优势，形成行业洞察，为客户提供有效的行业解决方案。

公司在兼顾三条核心业务线的基础上，通过并购、业务重组等手段，吸收新的团队，向医疗、金融、化工、公共事业等行业拓展，

业务线的扩张，保证公司在未来有新的盈利增长点。

2.2积极布局大数据领域，实现与传统业务的有效结合

慧辰资讯作为国内最早一批的研究咨询机构，到现在大力拓展大数据业务，慧辰资讯的转型其实从2012年已经开始。慧辰资讯初期业务以市场研究和市场咨询为主，基于数据做出分析应用，当时对数据的分析和行业的洞察，和现在的大数据就有一些共同点。基于数据服务，随着数据形式的多元化，和数据量的增大，对技术的要求更高，慧辰资讯2011年下半年已经开始组建技术团队。2012年以来，根据客户在行业移动端对数据分析的需要，

公司对行业的洞察和技术力量的结合，经过4、5年摸索，形成“技术+服务”的应用模式。

转型大数据，是基于客户需求的自然过程。

公司为中国企业大数据联盟（BDUChina Big Data Union）的创始成员。

目前，大数据联盟已经拥有45 家会员企业。联盟内多数企业是各自行业内的领军企业，

具有丰富的垂直数据资源。

公司已经构建了包含互联网、移动互联网、社会化媒体、行业/渠道数据、企业销售/CRM 数据、在线交易数据和LBS 位置数据等多种来源的综合性统一数据源。

而大数据业务处理平台也已具备较强的大数据处理能力。

平台基于

先进的Hadoop/Spark 的分布式计算架构，

每天采集/清洗和分析商业数据记录规模接近2 亿，文件每日增量达到300G。2015 年6 月，整个系统集群达到30 个节点，数据管理能力将达到百亿级规模/ 50TB。2016 年，数据存储能力达到千亿级，处理能力达到每天30 亿条，文件日增量达到TB 级，集群在2016 年底达到200 个节点。

公司早已搭建自己的大数据平台，定位于大数据结合小数据的洞察。

公司在向基于大数据下的用户多场景行为的标签化/用户画像研究、洞察领域拓展，力争未来占据消费者研究的技术制高点。

公司的大数据平台搭建，为公司业务的后续发展提供了有力支持。

研究部门在技术模型、计算方法、产品细分、客户服务等众多方面就有突出的竞争力，已经跻身于国内同行业的第一梯队。在移动互联网行业快速发展的背景下，公司的大数据优势将逐步得以体现。

作为拥有先进的大数据处理、分析技术和独特模型的数据洞察公司，依靠经典研究产品所带来的经验、方法积累，在大数据时代，公司利用自身大数据处理技术，形成数据洞察，为客户进一步带来价值提升。

慧辰资讯转型大数据，并不是传统的业务就丢弃了，而是要把传统技术和新技术进行融合，把数据端根据需求结合起来，为客户提供服务。

光拥有数据，不对数据挖掘是体现不出价值的，对大多数企业而言，数据服务应用必须根植于行业，对行业的特性、企业数据应用业务的流程、属性深入了解，才能把数据价值叠加进去，或者说把技术价值在这个行业里体现出来，

对行业属性、行业业务流程的独特理解，以及这几年技术的积累，是公司区别于其他大数据公司或单纯技术公司的特点。

2.3 优秀的管理团队和技术团队，掌握关键技术

慧辰资讯经过多年的积累，已经形成了一只专业、稳定的管理与技术队伍。

其中核心团队平均拥有15 年以上的行业从业经验，并且拥有一定的研究或技术特长，是公司研究与项目管理的业务带头人。大数据技术团队以清华、北邮计算机博士领衔，以IBM、微软的企业级资深技术人员为核心，公司采用培养自有人才，同时引进跨国公司人才的方式，持续扩充人才队伍。通过培养与引进并举的方式，公司目前已同时拥有大数据处理、掌握大数据算法和行业洞察的专业人才。

公司同时为员工推出持股计划，保持核心团队稳定，吸引优秀人才。

慧辰资讯目前实际控制人为赵龙先生，中国国籍，无境外留居权，1976年生，毕业于内蒙古财经学院，大学本科学历。1999年9月至2008年12月任职于北京慧聪国际资讯有限公司，先后担任研究员、研究经理、IT研究所所长、研究院副院长、研究院院长；2009年1月加入慧辰资讯，现为慧辰资讯副董事长、总经理、首席执行官（CEO）。

员工构成方面，2015年底公司员工为528人，技术人员和业务人员占比达80%以上，为知识密集型产业。员工构成方面，2015年底公司员工为528人，技术人员和业务人员占比达80%以上，为知识密集型产业。

致力于自主技术的研发：

在数据采集、数据分析、结果展示等领域拥有多项自主研发的关键技术，在行业中有极强的竞争力。

2.4 服务国内外知名企业，品牌影响力不断加强

公司在TMT、快速消费类、汽车行业有多个案例积累，近年来积极拓展对政府部门数据分析业务，并向医药、金融、化工等行业开拓业务。

服务中国移动、华为、联想等众多国内大型企业，以及苹果、三星、联合利华、大众、奔驰等国际知名企业。公司客户数量众多，业务不依赖少数客户。

优质的客户资源为公司贡献业绩，同时提升公司品牌影响力，进一步吸引更多客户资源。

同时公司获得多项资质与荣誉，在业内极具影响力。

3、围绕主业积极并购，借力资本实现扩张

3.1 资本市场融资

自2015年在新三板挂牌上市以来，已有两次直接融资，分别筹资1590万元和2.6亿元，其中特别要注意的是，最近一轮融资计划公告募资额1.5亿元，最终完成2.6亿元，超募1.1亿元。

而认购名单中包括金石投资、招商财富、东方花旗、广发证券、中泰证券、苏豪投资、华图资本等国内一线基金。

对比2016年上半年新三板整体融资仅完成募资额的22%，在如此资本寒冬下，慧辰资讯的表现，无疑点燃了资本寒冬里的一把火，也说明了慧辰资讯的投资价值得到众多机构投资者的认可。

本轮融资完成后，公司估值已达13.2亿元。

3.2 业务重组、公司并购实现扩张

慧辰资讯三大核心业务条为TMT、快消品、汽车行业，相比国内主要竞争对手业务线条数量不占优势，近年来借力资本力量，

先后通过并购、合资等方式加速在产业端的布局，

2014年接收丹思卡威业务和人员，加强在快速消费品领域的市场研究能力；2015年收购上海汇知意德、实现了对汽车行业数据资源及研究能力的整合；2016年初完成了对CRM咨询解决方案提供商瑞斡信息的股权收购，加强在快消领域贴身化数据服务能力；合资成立慧骋科技，成立TMT研究事业部，覆盖包括快消、以及商业智能为代表的新兴科技领域。目前通过融资，开始开拓医药、金融、化工、公共事务行业的业务，未来进一步形成多业务线格局。

早在2012年就接收慧聪国际数据中心业务和人员，开始

大数据领域布局

，2012年至今多次通过增资、融资等方式筹集资金，

搭建自己的数据平台

，2017年初购买信唐普华48%股权，加强资源整合和业务协同，拓展公司在政府大数据方面的能力，增强公司整体盈利能力。

3.3将涉足海外市场，立志打造世界级公司

自2015年登陆新三板后司先后收购上海汇知意德、瑞斡信息、信唐普华，通过几次成功的并购与融合，慧辰资讯积累了如何与被并购企业协同发展的经验，能实现友好共赢。而根据公司CEO赵龙先生透露，公司计划从2017年起，争取进行1至2次甚至2至3次并购，并购的方向是金融、政府、国际化公司。除了

加大力度投建大数据业务，慧辰资讯还将进行海外市场的开拓

，慧辰资讯已经着手海外并购，跟4家海外企业进行接触恰谈。

从公司的一系列动作来看，希望未来能打造成世界级的公司，服务网络覆盖全球，可以帮助中国全球化的大型企业分析数据、更多地去了解全球其他国家市场的资讯，帮助它们更科学、更技术化地决策。

4、把握大数据商用方向，实现电商与政府大数据资源变现

4.1大数据资源应用模式

近几年来，大数据发展的浪潮席卷全球，围绕大数据如何变现也成为大家关注的热点。

目前大数据变现有几种常见模式：1）提供数据系统，定期维护，收取部署费用和维护费用；2）解决大数据部署中基础设施配置的问题，按照提供的设施进行收费；3）数据工具/产品化服务，信息挖掘、舆情分析、个性化推荐、精准营销等；4）行业应用，传统行业加上大数据后产生新的效应，产生新的商业模式，利用大数据获得行业洞察，实现更多收益。

从以上几种模式来看，慧辰资讯专长在于大数据信息的挖掘和行业应用，

获取大量数据后需要专业的数据挖掘团队进行分析，方能挖掘数据的价值，

将自身的数据发掘、商业洞察能力与拥有大数据资源的公司进行合作，提升双方效率。

目前国内大数据应用集中在电商领域与政府领域。

4.2实现电商领域数据层面合作

目前国内大数据应用最广的是电商领域，2017年1月，

慧辰资讯宣布与综合移动销售领域知名企业“有米科技”就数据应用层面实现战略合作

，有米拥有海量连续性的移动端监测数据，慧辰资讯拥有十余年的行业研究积累，以及强大的大数据处理能力及大数据平台服务能力，本次合作，拓宽了彼此在数据商用领域的发展前景。

有米的强项在于强大的移动端连续数据的采集，慧辰资讯的强项在于大数据处理能力及数据的行业应用能力。未来数据在产业中的应用更多基于对产业内部的理解。数据与大数据技术、产业理解三者都是不可或缺的。依托有米科技，慧辰资讯未来的研发重点将集中在以下几类产品：DMP产品、换机数据产品、汽车数据产品、APP监测产品等。

4.3发挥本土龙头优势，拓展政府大数据领域应用

未来，政府领域对大数据分析也有较大需求

，政府搜集海量数据，用以提高国家运行效率、透明度、民众福利和公共事务参与度，确保经济增长和国家安全。打通大企业和政府的数据应用，共同提升双方效率：政府可以更好地应用企业端日常的数据，通过企业数据，辅助政府做出决策；与此同时，企业可以分享政府数据，通过政府数据更好地看到所在行业的发展。

在政府大数据领域，慧辰资讯的本土龙头身份具有无可比拟的优势。

政府大数据信息涉及国家安全等敏感领域，政府在选择合作上，往往会优先考虑本土企业，目前慧辰资讯作为市场调研行业的本土龙头，在与同行业的其他公司竞争中具有巨大的优势。

公司正在逐步开拓政府机构客户。一方面是和政府订立契约关系，为地方政府提供辅助政策的数据服务。公司的智慧城市项目，就是为地方政府提供数据服务。另一方面，公司正在寻求与一两个地方政府深度合作，小范围试点，

探索将政府数据商业化。

公司已与鄂尔多斯市政府签订协议，主持实施其核心能源大数据应用平台的规划建立。

而公司在市政大数据研究方面的专业深度，也得到北京市某重点地区相关部门的认可，在十三五期间，通过该地区市政大数据整合研究，进行产业迁移的规划与实施态势分析。据介绍，智慧城市项目2017年就会体现出效益。

5、财务预测及估值

5.1财务预测

2015年慧辰资讯总营业收入2.49亿元，归属母公司股东净利润2100万元，三大核心业务线占公司收入比重分别为TMT行业36.55%，快速消费品行业28.21%，汽车行业26.96%，对应营业收入分别为9100万元、7000万元、6700万元。

5.1.1 关健假设

为了有效预测慧辰资讯的财务报表，根据市场发展趋势和公司目前的经营情况，我们做如下假设：

（1）营业收入：

2016年，主要考虑公司内生性增长约30%，2017年，预计信唐普华将带来5000万以上收入，同时带动收入增长达到40%以上，2018年，在不考虑并购的情况下增速回复常态，预估28%。

（2）成本、费用：

根据2013-2015年财务报表，公司成本率约为40%，整体保持稳定，但是新收购的信唐普华成本率约为60%，将拉高公司成本率。费用率约为48%左右，总体保持稳定，考虑到随着公司营收规模的逐步扩大，费用比率将逐步降低，运营效率逐步提高。

5.1.2 主要财务指标

2016年，预计公司营收规模达3.24亿，同比增长30.00%，归属母公司股东净利润达4217万，同比增长99.99%。 2017年、2018年公司营收分别达到4.66亿和5.97亿，同比增长44%和28%，归属母公司股东净利润达6576万和8901万，同比增长分别为55.94%和35.36%，公司处于快速增长轨道。