【推荐】中国银行业：银行股的重新估值潜力(二),中型银行，聚焦招商银行及中信银行-中国银行2015年股息多少

我们在昨天就四大国有银行有机会获得重新估值的潜力进行讨论,今天我们以相同的角度((i)不良贷款压力下降;(ii)净息差有望回升)分析中型银行。经考虑收益弹性、估值及其他因素后,我们发现对于制造业和采矿业不良贷款下降,招商银行(3968.HK)是主要的受益者,而中信银行(0998.HK)则是净息差回升的较大受益者。总体而言,在考虑到净资产收益率、股价较每股净资产的折让、市盈率和股息收益率后,若投资者看好不良贷款率下降和净息差有望反弹的主题,我们认为四大银行更为吸引。

制造业和矿业占招商银行上半年不良贷款的43.6%。若根据2016年上半年数据,在主要的中型银行中,制造业和矿业占不良贷款比例最高的是招商银行(占其不良贷款总额的43.6%)(图1)。特别是,来自矿业的不良贷款在2015年底到2016年上半年之间跃升了79%。由于大宗商品价格已大幅反弹,该不良贷款进一步恶化的机会不大。以招商银行2015年业绩做弹性分析,贷款损失拨备每下降5%,其每股盈利将增加3.9%。招商银行是唯一一家股价高于每股净资产(1.07倍)的主要银行,但考虑到其净资产收益率(15.77%)是主要银行之中最高,该估值属于合理。

邮储银行对净息差的改善最为敏感,但估值不吸引。由于邮储银行(1658.HK)拥有独特的收入构成,净利息收入占其经营收入的87.5%,该银行的每股盈利对净息差改善的弹性最高。根据邮储银行的2015年数据,如果净息差扩大10个基点,其每股盈利将增加13.7%(假设成本和资本结构保持不变)。然而,鉴于公司2016年净资产收益率是主要银行中最低(12.06%),而市净率是第二高(0.95倍),我们认为对看好净息差反弹这个主题的投资者而言,邮储银行并不是最佳的选择。

若看好净息差表现改善这个主题,中信银行是中型银行中较佳的选择。根据2015年的数据,中信银行的净息差每提高10个基点,其每股收益将上升8.2%。虽然其2016年净资产收益率也相对较低,但其市净率是主要银行中最低(仅为0.63倍),这已反映了净资产收益率较低这一因素。

四大银行似乎较为吸引。对于不良贷款率下降这个主题,我们认为建设银行比招商银行更吸引。后者是唯一一家股价高于每股净资产的主要银行。招商银行的净资产回报率很优秀(15.77%),但预期建设银行2016年的净资产回报率也高达15.2%。尤其是,建行的股价较每股净资产折让17%,股息收益率为5.25%(招商银行:4.06%)。若看好净息差改善的主题,农业银行和中国银行可能比中信银行更为吸引。虽然后者的市净率较低(0.63倍),但是农业银行和中国银行的市净率也很低(0.73/0.71倍),同时农业银行和中国银行有较高的净资产收益率。此外,它们的市盈率相若,农业银行和中国银行的股息收益率却较高(5.49%/ 5.35%,中信银行为4.77%)。

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