【推荐】中国银河：给予老板电器买入评级-老板电气股份有限公司

中国银河证券股份有限公司李冠华近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《Q1营收稳健增长，盈利能力改善》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为26.51元。

老板电器(002508)

核心观点：

事件：老板电器发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入102.72亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润15.72亿元，同比增长18.07%；其中Q4单季度实现营业收入30.35亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长3666.58%；2023Q1公司实现营业收入21.77亿元，同比增长4.37%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长5.72%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）,共计派发4.72亿元。

传统厨电优势明显，多品类市占位列第一。公司2022年营收同比增长1.22%，其中传统品类吸油烟机和燃气灶营收为48.32亿元和24.57亿元，同比-0.97%和+0.71%，表现优于行业。奥维云网数据显示烹饪类专业厨电（油烟机、燃气灶、嵌入式微蒸烤）合计规模同比下滑10.9%；公司吸油烟机线上线下零售额市场份额均为行业第一，燃气灶线下零售额市场份额第一。公司新兴产品业绩亮眼，实现高增长，2022年公司蒸烤一体机、洗碗机和集成灶收入分别为7.40亿元、5.94亿元、3.85亿元，同比增长14.30%、31.81%、17.92%。分渠道来看，公司直营渠道收入5.40亿元，同比增长16.26亿元，占比提升了6.8PCT到52.60%，工程渠道收入20.58亿元，同比增长4.15%，占比提升了0.56PCT到20.04%。2023Q1公司营收同比增长4.32%，优于行业平均。奥维云网数据显示，23Q1油烟机和燃气灶零售量分别同比下降5.4%和10.5%，零售额分别同比下降4.9%和10.1%。

计提坏账拖累业绩。2022年公司销售毛利率为49.98%，同比下降2.37PCT，其中吸油烟机和燃气灶的销售毛利率为51.73%和54.61%，同比下降1.92和2.39PCT。我们认为毛利率下降的主要原因为原材料价格和人工成本上涨、低毛利工程渠道销售占比提升。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动6.49%、18.48%、12.56%、6.99%，费用率分别为25.45%、4.20%、-1.53%、3.81%，同比变动1.26、0.62、-0.15、0.20PCT。2022年公司应收账款单项计提坏账准备2.6亿元，对公司业绩有所拖累。23Q1公司销售毛利率为54.79%，同比上升2.23PCT，主要原因为原材料价格红利。从费用率来看，公司加大销售费用投入，推广新产品和拓展渠道，一季度公司销售费用率增加1.86PCT。综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为15.17%和17.77%，同比上升了1.88和0.23PCT。

投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2023-2025年归母净利润21.14、23.37和25.48亿元，对应的EPS为2.23、2.46和2.68元，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司韦一飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.09亿，根据现价换算的预测PE为12.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.43。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老板电器（002508）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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