【推荐】中国银河：给予华能水电买入评级-关于中国华能财务有限责任公司风险评估报告

2022-04-25中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南对华能水电进行研究并发布了研究报告《电价提升及财务费用下降推动业绩增长，新能源有望打开新成长空间》，本报告对华能水电给出买入评级，当前股价为6.21元。

华能水电(600025)

事件：

公司发布2021年年报，全年实现营业收入202亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润58.4亿元（扣非56.3亿元），同比增长20.75%（扣非增长17.74%）。公司同日发布2022年一季报，一季度实现营业收入39.4亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润7.42亿元（扣非7.41亿元），同比增长23.40%（扣非增长23.03%）。

电价提升、财务费用下降，带动归母净利润快速增长

2021年上网电量937.07亿千瓦时，同比减少3.25%，主要由于2021年澜沧江来水偏枯，且公司为确保2021年冬和2022年春电力可靠供应，控制了小湾和糯扎渡电站“两库”水位；2021年公司综合结算电价0.241元/千瓦时（含税），同比提高0.018元/千瓦时，主要因为云南市场化交易电价提升，且市场化交易电量占公司发电量的权重超过65%；2021年公司严控带息负债规模，且持续优化债务结构，通过低利率资金提前置换高利率存量带息负债等方式降低融资成本，全年财务费用33.75亿元，同比下降12.7%。

根据此前发布的2022年一季度发电量完成公告，一季度上网电量174.88亿千瓦时，同比增长1.61%，主要由于2022年初公司水电梯级蓄能同比增加，且西电东送电量同比增加；一季度财务费用8.12亿元，同比下降7.6%。

毛利率及ROE（加权）增加，21年期间费用率减少2.7pct

2021年公司销售毛利率54.63%，同比增加1.46个百分点，主要由于平均上网电价提高；ROE(加权)9.29%，同比增加0.82个百分点；期间费用率19.42%，同比减少2.69个百分点，主要由于财务费用率同比减少3.37个百分点；经营性现金净流量164.94亿元，同比增长12.8%。

2022年一季度财务指标依然向好。一季度公司销售毛利率47.91%，同比增加0.63个百分点；ROE(加权)1.15%，同比增加0.18个百分点；期间费用率23.04%，同比减少1.97个百分点，其中财务费用率同比减少2.29个百分点。

云南省交易电价上涨明显，看好电价长期上行空间

2017年以来，在铝、硅等搞耗能产业持续扩张的拉动下，云南电力供需形势逐年改善，弃水弃电问题逐渐缓解。近年云南电力供需格局趋紧，交易价格上涨明显。2022年3月，省内电厂平均成交价达到0.26626元/千瓦时，同比上涨6.35%，相比2020年3月上涨11.28%。此前2021年11月云南省发改委发文取消全省对电解铝行业的优惠电价政策，目前或已扩大到光伏、锂电等部分其他高耗能行业。随着优惠电价取消、电力市场化程度提升、能耗双控及清洁能源消纳等目标待落实，看好云南省电价长期上行空间。

新能源发展目标明确，2022年拟投产1.3GW

十四五期间公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。自2021年起，公司积极开展“风光水储一体化”发展，2021年完成新能源核准（备案）3.87GW，开工建设0.99GW。根据2022年新能源投资计划公告，2022年拟投资50亿元发展新能源项目，计划新开工项目15个，拟投产装机1.3GW。公司依托自身水电资源优势发展新能源，有望打开新成长空间。

估值分析与评级说明

预计十四五期间云南电价继续保持上行态势；新能源投产有望加速，成为新的业绩增长点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为66.47亿元、71.84亿元、76.35亿元，对应PE分别为17.03倍、15.76倍、14.83倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

来水低于预期；上网电价下调；新能源开发进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李想研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利66.3亿，根据现价换算的预测PE为16.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为8.15。证券之星估值分析工具显示，华能水电（600025）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。

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